Reporte de riesgo para directores
Los mismos parámetros del resumen, etapa por etapa — cada barra es el uso del límite.
TE ex-post serie de 90 días vs. cap 3,0% (celda tipo Excel) · Relativo TE ex-ante total / cap 3,0% (pasivo+activo) · Banda posición en la banda premio/castigo = diferencial de rentabilidad (DR) compuesto a 36m, anualizado (R36 fondo − R36 referencia) vs. ±banda anual (Anexo 3); centro = empatar, castigo al borde izq., premio al der. · Mercado crecimiento / máx etapa · Tasa duración del benchmark de RF local (índices gobierno + corp. IG) / rango E6–E10 · Moneda deuda ext sin cubrir / descalce · LED estrés +100 pb de derivados / tope 3,0–2,5% · RCL cobertura = liquidez / margen bajo estrés (moneda más ajustada); la línea vertical es el piso regulatorio de 100% — ámbar si cae por debajo. En las demás columnas, ámbar = excede el límite. Cartera de referencia ilustrativa.
Salvedad (duración): el rango de duración del Régimen (núm. III · etapas E6–E10) acota la duración del benchmark —la implícita en la combinación de índices de RF nacional de gobierno + corporativa grado de inversión que la AFP fija en su asignación estratégica—, no la duración efectiva del fondo ni incluye derivados. La desviación de la cartera física respecto de esa duración se refleja en el tracking error; el riesgo de tasa de los derivados, en el LED/EME (Cuadro 1.3). El régimen limita el diseño del índice, no la exposición de tasa efectiva del fondo — que queda gobernada sólo de forma indirecta.
Realizado | Ex-Ante · total | Activo ex-ante · por equipo | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Etapa | AUM (US$mm) | TE realiz. 36m | TE total | % cap | pasivo | activo | RV | RF ext | RF loc | Alt | FX |
| E1 · <35 | 2,843 | 1.81 ● | 1.75 ● | 58% | 1.28 | 1.19 | +0.72 | -0.10 | -0.01 | +0.00 | +0.58 |
| E2 · 36-40 | 2,947 | 1.84 ● | 1.75 ● | 58% | 1.28 | 1.19 | +0.72 | -0.10 | -0.01 | +0.00 | +0.58 |
| E3 · 41-45 | 3,567 | 1.68 ● | 1.65 ● | 55% | 1.21 | 1.12 | +0.73 | -0.10 | -0.01 | +0.00 | +0.49 |
| E4 · 46-50 | 10,030 | 1.66 ● | 1.60 ● | 53% | 1.13 | 1.14 | +0.73 | -0.01 | -0.01 | +0.00 | +0.43 |
| E5 · 51-55 | 11,994 | 1.45 ● | 1.48 ● | 49% | 1.02 | 1.07 | +0.73 | +0.01 | -0.01 | +0.00 | +0.35 |
| E6 · 56-60 | 11,477 | 1.31 ● | 1.36 ● | 45% | 0.92 | 1.00 | +0.74 | +0.02 | -0.01 | +0.00 | +0.25 |
| E7 · 61-65 | 7,548 | 1.07 ● | 1.10 ● | 37% | 0.80 | 0.76 | +0.59 | +0.02 | -0.01 | +0.00 | +0.15 |
| E8 · 66-70 | 1,034 | 1.14 ● | 1.09 ● | 36% | 0.80 | 0.73 | +0.58 | +0.02 | -0.01 | +0.00 | +0.14 |
| E9 · 71-75 | 207 | 1.17 ● | 1.15 ● | 38% | 0.82 | 0.82 | +0.64 | +0.02 | -0.01 | +0.00 | +0.16 |
| E10 · >75 | 52 | 1.08 ● | 1.15 ● | 38% | 0.82 | 0.81 | +0.65 | +0.02 | -0.01 | +0.00 | +0.16 |
TE realiz. 36m = TE total realizado (ex-post) en la ventana regulatoria, con ruido de implementación (ilustrativo). TE total (ex-ante) = vista de hoy con covarianza reciente (18m) = √(pasivo² + activo²); activo por equipo (Euler; neg = diversifica). % cap = TE total ex-ante ÷ 3,0%. Presupuesto: ≤100 bp pasivo + 150 activo. Indicador en TE ex-post y ex-ante: ● bajo el 80% del límite · ● alerta temprana al acercarse o superar el 80%. Cartera activa ilustrativa.
Qué pierde cada etapa si las tasas suben +100 pb, contra el límite LED.
| Etapa | AUM (US$mm) | Sensib. neta /bp | Sensib. bruta /bp | Estrés tasa @ +100 pb (% fondo) | Pérdida (US$mm) | LED máx | uso (solo tasa) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| E1 · <35 | 2,843 | +0.274 | 1.270 | 1.270% | −36.1 | ±3.0% | 42.3% ● |
| E2 · 36-40 | 2,947 | +0.274 | 1.270 | 1.270% | −37.4 | ±3.0% | 42.3% ● |
| E3 · 41-45 | 3,567 | +0.259 | 1.271 | 1.271% | −45.3 | ±3.0% | 42.4% ● |
| E4 · 46-50 | 10,030 | +0.278 | 1.287 | 1.287% | −129.1 | ±3.0% | 42.9% ● |
| E5 · 51-55 | 11,994 | +0.298 | 1.300 | 1.300% | −156.0 | ±3.0% | 43.3% ● |
| E6 · 56-60 | 11,477 | +0.308 | 1.290 | 1.290% | −148.1 | ±2.5% | 51.6% ● |
| E7 · 61-65 | 7,548 | +0.322 | 1.279 | 1.279% | −96.6 | ±2.5% | 51.2% ● |
| E8 · 66-70 | 1,034 | +0.321 | 1.280 | 1.280% | −13.2 | ±2.5% | 51.2% ● |
| E9 · 71-75 | 207 | +0.322 | 1.279 | 1.279% | −2.6 | ±2.5% | 51.2% ● |
| E10 · >75 | 52 | +0.322 | 1.279 | 1.279% | −0.7 | ±2.5% | 51.2% ● |
Salvedad: el LED se mide sobre la EME, que es aditiva: estrés de tasa (peor de 6 escenarios SP) + estrés de moneda de los derivados que no son cobertura FX. El estrés de tasa es neto por curva (CLP netea con CLP, USD con USD) pero no se netea entre curvas ni contra la cartera física — ahí está el filo: un swap que cubre un bono igual consume LED. Esta tabla muestra solo el componente de tasa (proxy +100 pb de Kona), así que el uso del LED es un piso.
Las tres salen del libro de derivados de tasa partido por curva (CLP · Cámara, USD · SOFR), con overlay (+0.8 año CLP / -0.5 USD). Sensib. neta /bp = suma algebraica CLP + USD (se compensan) → lo que mueve al fondo, por eso sale chica. Sensib. bruta /bp = |CLP| + |USD|, neta dentro de cada curva pero sin netear entre curvas → la base del LED. Estrés tasa = Sensib. bruta × 100 pb (en % del fondo). El LED cuenta la bruta, no la neta (límite ≤ 3,0% E1–E5 / 2,5% E6–E10 sobre la EME completa; cobertura de moneda excluida).
Tracking error — ex-ante y ex-post en el tiempo
Gráfico 2.1 · TE ex-ante hoy — aporte por fuente
TE total hoy 1.48% (49% del cap) = pasivo 1.02 ⊕ activo 1.07 (en cuadratura). Segmentos = contribución a la varianza; a la izquierda del 0 diversifican.
Gráfico 2.2 · TE total — ex-ante vs. ex-post
TE total vs. cap 3,0%. Sólida = ex-post 36m (realizado, ventana regulatoria) · punteada = ex-ante 18m (vista de hoy, covarianza reciente). Realizado = modelo + ruido de implementación (ilustrativo).
Gráfico 2.3 · Contribución: pasivo + equipos
Pasivo (réplica) + equipos activos, por contribución a la varianza → suma al TE total.
Posiciones que más aportan al tracking error
Cuadro 2.1 · Top aporte al TE activo · Renta Variable
| Posición | Mercado | Aporte TE | % fondo |
|---|---|---|---|
| EE.UU. · S&P 500 | RV desarrollada | +22 bp | -4,5% fondo |
| China · MSCI China | RV emergente | +12 bp | +2,0% fondo |
| Brasil · Ibovespa | RV Latam | +8 bp | +1,2% fondo |
| India · Nifty 50 | RV emergente | +6 bp | +1,0% fondo |
| México · S&P/BMV IPC | RV Latam | +5 bp | +0,8% fondo |
| Japón · TOPIX | RV desarrollada | +5 bp | -0,9% fondo |
| Corea · KOSPI | RV emergente | +4 bp | +0,6% fondo |
| Chile · IPSA | RV nacional | +3 bp | +1,0% fondo |
Aporte al TE en bp; tamaño = % del fondo (visión-precio).
Cuadro 2.2 · Top aporte al TE activo · Tasas
| Posición | Tipo | Aporte TE | Sensib. |
|---|---|---|---|
| Swap Cámara CLP 10a | Derivado | +9 bp | +0,8 pb/pb |
| Swap SOFR USD 10a | Derivado | +6 bp | -0,5 pb/pb |
| Bono gobierno UF 5-10a | Cash | +4 bp | +0,4 pb/pb |
| Bono soberano Brasil 10a | Cash | +3 bp | +0,3 pb/pb |
| US Treasury 10a | Cash | +3 bp | -0,3 pb/pb |
| Corporativo UF | Cash | +2 bp | +0,2 pb/pb |
Aporte al TE en bp; sensibilidad en pb del fondo por pb de tasa. Cash (bonos) + derivados (swaps).
Ejemplo ilustrativo (país/índice/nombre); al conectar la cartera desagregada SP se puebla con tenencias reales. FX aparte.
Cuadro 2.3 · Cobertura de liquidez (RCL) por moneda
| Moneda | Overlay (nocional) | Margen @estrés | Liq. disp. | RCL actual | RCL si 100% CLP |
|---|---|---|---|---|---|
| USD | 10.72% | 1.29% | 3.0% | 233% | 125% |
| Otras DM | 4.11% | 0.49% | 1.2% | 243% | 127% |
| EM | 6.19% | 0.74% | 0.6% | 81% | 21% |
Margen = FX adverso 12% × nocional del overlay. RCL < 100% en ámbar (piso regulatorio ≥100%). Última columna = cubrir todo a CLP.
Cuadro 2.4 · Derivados de tasa vs. límite de exposición (LED)
| Libro de derivados de tasa | DV01 (US$ mil/bp) | Pérdida @ +100 pb (% fondo) |
|---|---|---|
| Swap Cámara CLP | 958 | 0.80% |
| Swap SOFR USD | 601 | 0.50% |
| Estrés tasa · libro derivados (+100 pb) | 1.30% de 3.0% LED → uso 43% (solo tasa) |
Salvedad clave: es el componente de tasa de la EME (que suma además la pata de moneda, así que el uso del LED es un piso). Se mide sobre el libro de derivados aislado: neto por curva (CLP, USD) pero sin netear entre curvas ni contra la cartera física — un swap que reduce riesgo igual consume LED. El +100 pb es proxy de Kona (el régimen delega el escenario a la SP).
Métricas no regulatorias que complementan la vista de riesgo: el performance del alfa, la liquidez de las posiciones y la cola de pérdidas.
Gráfico 3.1 · Alfa acumulado por semestre calendario · performance, no regulatorio
Alfa acumulado dentro de cada semestre calendario — arranca en 0 el 1-ene y el 1-jul, independiente de dónde cerró el anterior — vs. la referencia; performance, no regulatoria; últimos 3 semestres, retornos diarios ilustrativos. Límite interno duro −2% = escalamiento. Semestre actual -0.07% · mínimo -1.37% · duro -2%.
Gráfico 3.2 · Días de liquidez · libro activo · ¿cuánto tardaríamos en deshacer posiciones?
Días = posición ÷ (part. prudente 10% × volumen diario). Precio en US$ volumen · tasa en DV01. Ámbar = >10 días. Misma magnitud de tasa: semanas en CLP (Cámara) vs días en USD (SOFR, ~80× más profundo). AUM etapa E5 · 51-55 US$ 11,994 mm.
Cuadro 3.1 · CVaR histórico — la cola de pérdidas
| Medida | CVaR | límite k·TE | estado |
|---|---|---|---|
| CVaR 95 (activo, mensual) | -0.82% | -0.61% | excede |
| CVaR 99 (activo, mensual) | -1.35% | -0.79% | excede |
k=2,06 (95%) · 2,66 (99%). CVaR > k·TE = colas más gordas que el budget.
| Medida | CVaR mensual |
|---|---|
| CVaR 95 (ABSOLUTO del fondo, mensual) | -3.90% |
| CVaR 99 (ABSOLUTO del fondo, mensual) | -7.30% |
| Máx. caída histórica (nominal) | -23.8% |
El CVaR del fondo entero >> el de la apuesta activa, y el régimen no lo limita.
Detalle metodológico — material de respaldo. Incluye glosario (A2) y referencias (A3); no es necesario para la lectura del directorio.
Cuánto del movimiento alrededor de la referencia es ruido de tracking — y no una señal de riesgo.
El régimen premia/castiga según el diferencial de rentabilidad a 36 meses contra la cartera de referencia; el centro de la banda es empatar (0). Esta sección es el detalle técnico del cuadro 3 del resumen ejecutivo — no es necesaria para la lectura del directorio.
Aun traqueando 100% pasivo la réplica no es perfecta, así que el diferencial oscila alrededor de 0: ese es el ruido de tracking, no una señal de riesgo. Lo modelamos normal con σ = TE/√3 (dispersión del promedio anualizado de 36m). La zona verde es fija — ±2σ del tracking pasivo (±118 bp), el ruido irreducible; no se mueve cuando el equipo sube o baja el riesgo activo. La campana es la distribución real (σ total 86 bp): el libro activo la ensancha y por eso consume cojín hacia la banda. Con solo el piso pasivo el castigo (−240 bp) queda a 4.1σ (casi imposible); con el activo de hoy, a 2.8σ — el equipo gastó ~1.3σ de margen, deliberadamente y dentro del presupuesto. Premio/castigo simétricos (Anexo 3 del régimen). La banda va en pb anuales y se evalúa sobre una ventana móvil de 36 meses (fondo vs. cartera de referencia); el diferencial del Cuadro 1.1 es compuesto a 36m y anualizado (R36 fondo − R36 referencia). A confirmar contra el texto oficial del Anexo 3 el detalle fino de la banda (hoy apoyado en prensa especializada, no en la norma).
Los conceptos clave, en una línea. La matemática está en A1 y en la metodología del pie.
Normativa y literatura, con vínculos a la fuente — al estilo de los informes del Banco Central.
- Ley que moderniza el sistema de pensiones — crea los fondos generacionales y su marco de inversión (Biblioteca del Congreso Nacional).
- Régimen de Inversión · Superintendencia de Pensiones — límites de los fondos generacionales: tracking error, LED, RCL y premio/castigo.
- Norges Bank Investment Management (GPFG) — límite de tracking error de 1,25 pp del fondo soberano noruego; ancla de escala del TE pasivo.
- Blitz & Huij (2012) — magnitudes de tracking error en la réplica de índices de mercados emergentes.
Los vínculos abren el sitio oficial de cada fuente. Documento prototipo con datos ilustrativos; las referencias son orientativas.